稀土行业开启实质性重组：六大集团重大机遇 六股受益

【证券之星编者按】2015年底前六大集团要整合全国所有稀土矿山和冶炼分离企业,实现以资产为纽带的实质性重组。工信部将与有关地方按季度进行检查。在采矿权、生产计划等方面对按时完成整合任务的集团给予重点支持。股市有风险，投资需谨慎。文中提及个股仅供参考，不做买卖建议。

稀土行业:开启实质性重组,六大集团面临重大机遇

类别：行业研究 机构：中银国际证券有限责任公司 研究员：乐宇坤 日期：2015-02-03

据新华网报道,工信部副部长苏波在28日工信部召开的重点稀土省(区、市)和企业工作会议上表示,中国五矿等六大稀土集团将在2015年底前整合全国所有稀土矿山和冶炼分离企业,实现以资产为纽带的实质性重组。我们认为这对未来稀土行业将带来重大改变。

2014年初,由工信部牵头制定的稀土大集团方案,已获得国务院批复同意,按照方案内容形成“1+5”的格局,包钢稀土组建成立的北方稀土集团、五矿和中铝赣州稀土、广晟有色、厦门钨业等在内的六大集团也在年内陆续获得备案,截至目前,这六家稀土集团共整合了全国67本稀土采矿证中的66本和99家冶炼分离企业中的77家,剩余1本采矿证和22家冶炼分离企业也已明确整合意向或列入淘汰落后计划,2015年将全部完成。

目前,稀土违法违规行为屡禁不止,非法开采、违规生产、买卖非法矿产品等大量存在。行业结构调整仍没到位。六家大型稀土集团虽已完成备案,但对个别企业只是签订了整合意向书,没有形成以资产为纽带的实质合作关系。

苏波称,我国取消稀土出口配额等措施后,出口企业数量可能会增加,企业间为争夺市场份额,相互压价、恶意竞争有所抬头,规范市场秩序任重道远。

2015年底前六大集团要整合全国所有稀土矿山和冶炼分离企业,实现以资产为纽带的实质性重组。工信部将与有关地方按季度进行检查。在采矿权、生产计划等方面对按时完成整合任务的集团给予重点支持。此外,工信部将深入打击稀土违法违规行为,通过稀土专用发票、举报线索等及时查处稀土非法开采生产、买卖非法产品、偷逃税费等违法违规案件。加大打击稀土出口走私的力度,严格控制伪报、瞒报品名等行为。建立出口企业黑名单,杜绝违法生产、环保不达标以及质量不合格产品的流通和出口。

苏波还表示,在优势资源向六大集团集中的情况下,其他企业将面临更加严苛的淘汰危机。今年开始,除集团外的稀土矿山和冶炼分离企业要大幅减少年度生产计划并加大检查频次,工信部也将继续严格控制新增稀土矿山开发和冶炼分离项目,除六大集团外项目原则上不予审批,稀土总量控制计划也将会集中下达给六大集团。中国六大稀土集团重组将提速,稀土行业长期“多、小、散”的局面将得到彻底扭转。与此同时,六大集团要建立良好的协作机制,形成合力,发挥带头作用,共同规范市场秩序。

我们认为,根据上面信息,围绕稀土行业的整合大幕2015年才算真正开启。

上述政策方向符合我们预期。稀土大集团将获得国家层面的一系列支持,后期的整合将围绕上述几大稀土集团进行,整合重点是国内稀土原矿和冶炼分离等上游企业,这意味着稀土资源优势将进一步向大集团集中。但与此同时,对于六家大型稀土集团而言,还要承担起整合本区域内稀土企业和优化资源的任务,包括整合区域内较为散乱的冶炼分离企业等,整合同时也要按照产业政策要求,进行产能缩减和环境治理。

目前稀土行业违法违规行为屡禁不止,非法开采、违规生产、买卖非法矿产品等行为仍然存在,导致市场供过于求,产品价格低迷,走私现象时有发生。

另一方面,一旦取消稀土出口配额等措施后,出口企业数量可能会增加,企业间为争夺市场份额,相互压价、恶意竞争等情况可能会有所抬头。加快完成六大稀土集团实质性重组,将有助于规范市场秩序、加强创新能力建设、引进先进技术和高端人才,加快发展高端应用产业,从而培育中国稀土的核心竞争力。

其实区域整合的事情一直都在做,但是这块涉及产能的重新调衡,包括一些落后产能的缩减,关系到很多利益博弈,因此面临很大考验、推进难度较大。

另一方面,如果按照市场化的整合思路,必然会面临巨大的资金需求,而在连续几年市场不景气的情况下,稀土大集团很多都处于亏损状态,资金链非常紧张,这也加大了整合难度。但我们认为此次政府的整合措施前所未有、力度空前,预期将取得实质性进展。而结果行业的整合,我们相信目前低迷的稀土价格将得到有效的提振。

由于预期稀土行业的政策面又趋活跃,而稀土价格也有望见底回升,而国家对六大集团的支持也有利于这些企业未来获得更大的发展机会,因此我们对稀土上市公司的前景持乐观态度。我们目前相对来说更为看好包钢股份(600010.CH/人民币5.03,未有评级)和广晟有色(600259.CH/人民币57.91,未有评级),广晟有色未来稀土资源具有较大增长潜力,而包钢股份逐渐转型为稀土资源企业,有望成为轻稀土龙头,值得关注。此外,五矿稀土(000831.CH/人民币35.40,未有评级)、北方稀土(600111.CH/人民币26.27,未有评级)、厦门钨业(600549.CH/人民币33.10,未有评级)等隶属于六大集团的公司也将受益。(中银国际证券)

包钢股份:静待定增完成,转型稀土资源龙头

包钢股份 600010

研究机构：长江证券 分析师：刘元瑞,肖勇 撰写日期：2015-01-23

报告要点

事件描述

包钢股份跟踪报告。

事件评论

内蒙古最大钢企,产品齐全,业绩低迷:公司作为内蒙古龙头钢企,拥有具备国际国内先进水平的冷轧和热轧薄板及宽厚板、无缝钢管、重轨及大型材、线棒材生产线,产品种类大而全。然而,受制于钢铁行业景气下行,公司近期业绩表现并不出彩,3季度实现营业收入69.92亿元,同比下降22.73%,实现归属母公司净利润0.20亿元,同比下降62.54%,EPS为0.0012元。

定增购买集团铁选与稀土尾矿库资产,变身全球稀土资源龙头:公司于2014年3月发布公告,拟以1.80元价格,非公开发行股票不超过165.56亿股(受利润分配影响,增发价格和数量有所调整),募集资金不超298亿元,主要收购集团以下资产:1、集团选矿相关资产,年处理铁矿石1200万吨,2012年铁精矿产量700万吨;2、集团白云鄂博矿资源综合利用工程项目选铁相关资产,600万吨选矿、200万吨铁精粉产能,将于2014年中期投产;3、集团尾矿库资产,尾矿库矿砂量约1.97亿吨,全铁品位15.88%;稀土氧化物约1379.87万吨,平均品位7%。截至评估基准日2013年9月30日,次次拟收购资产账面价值16.83亿元,评估价值290.10亿元,增值率1623.32%,主要源于尾矿库升值潜力较大。在已收购白云鄂博西矿基础上,本次公司收购集团所有铁选工程、尾矿库及尾矿库中所有尾矿资源,使得公司成为集团稀土资源的战略平台。由于新增股本摊薄,短期内稀土业务贡献的利润并不十分显著。但长期而言,本次交易的目的在于整合集团铁矿、稀土等资源,向产业链上游延伸布局,为公司实现资源整合型企业转型奠定坚实的基础。

利润补偿,未来业绩有保障:根据公司与集团签署的盈利预测补偿协议,若尾矿资源在2016年、2017年及2018年的净利润不能达到3.23亿元、12.64亿元和19.52亿元。包钢集团将向包钢股份补偿其于实际净利润差额。我们假设定增在2015年完成,按照增发后股本计算,预计尾矿资源增厚公司2016、2017和2018年EPS0.01元、0.04元和0.06元。

由于公司定增方案仍在推进之中,假设定增能够在2015年完成,考虑方案影响且按各年各自股本计算,预计公司2014、2015年的EPS分别为0.01元和0.01元,维持“推荐”评级。

广晟有色(代码:600259)

公司是我国从事有色金属最早的企业之一，主要业务有有色金属的采、选、冶；有色金属的仓储物流；有色金属的期货交易；有色金属的进出口贸易等。主导产业有钨业、稀土业、铜业和银锡业四大产业。拥有全资、控股企业30多家，主要分布在广东、江西、湖南和海南等地。多年来公司在有色金属的采、选、冶和仓储物流、期货经纪、进出口贸易等领域，精心经营，打下了深厚的产业基础。公司拥有广东省仅有的少数几个《稀土采矿证》，是广东省内唯一的稀土合法采矿人；同时拥有广东最大的铜矿——春石菉铜矿和广东最大的银矿----潮州厚婆坳银矿。公司还拥有一批通晓有色金属知识，熟悉市场的经营管理人员，以及精通生产技术的专业人员和作风过硬、技能扎实的职工队伍。

五矿稀土(代码:000831)

公司是国内最大的南方中重稀土分离加工企业之一，主要从事稀土氧化物、稀土金属、稀土深加工产品经营及贸易，以及稀土技术研发、咨询服务。公司主导产品包括高纯的单一稀土氧化物及稀土共沉物产。公司旗下的五矿赣州稀土公司直接控制的赣县红金与定南大华公司，为国内著名的稀土冶炼分离企业，具有良好的公司信誉与稳定的产品质量，拥有广泛的原料供应渠道和产品销售渠道；公司旗下稀土研究院是公司稀土产品研发平台，主要从事稀土开采、分离环节节能环保的资源综合利用和工艺改进，及稀土应用产品的研究与开发工作，系国家“863”和“973”计划承担单位之一。

包钢稀土:库存去化慢于预期,下调盈利预测与评级

包钢稀土 600111

研究机构：瑞银证券 分析师：林浩祥 撰写日期：2014-11-13

行业判断:去库存周期进度缓慢,我们预计会在2015 年中触底

我们认为中短期中国稀土行业还处于去库存的阶段;行业整合、集中趋势已经初步显现,但是对于短期稀土价格提振效应不大;中长期看,一方面我们认为海外稀土需求会逐步恢复增长,同时中国稀土供给收缩,将推动稀土价格逐步回升。我们认为行业拐点有望出现在2015 年下半年。

公司1-9 月利润同比下降70%, 3 季度末库存仍然处于过去10 年的高位

公司1-9 月公司实现营业收入38 亿元,同比降 44%;实现归属母公司所有者净利润4 亿元,同比降70%。3 季度末公司存货72 亿(同比上升4.2%,环比下降1.8%),仍然处于过去10 年中的高位。我们认为公司仍然存在去库存的压力和存货减值的风险。

中国稀土集团格局形成,但供给收缩趋势尚未明朗;中长期看海外需求复苏

中国工信部将组建包钢集团、厦门钨业和中铝公司、中国五矿、广晟有色和赣州稀土集团的6 大稀土集团,长期看行业趋于整合与集中。长期我们看好海外稀土需求的复苏,一方面来自于海外的补库存行为,另一方面源于下游需求的稳定增长。但目前我们还没有看到整合效应对于稀土价格的提振,以及供给收缩的趋势形成。

估值:下调目标价至17.8 元,下调评级至“卖出”

考虑到面临去库存的压力和存货减值的风险,同时国家稀土收储未能提振稀土价格,我们下调了公司2014-2016 年EPS 预测至0.26/0.40/0.63 元(原为0.73/0.88/1.09 元) , 根据瑞银VCAM 贴现现金流估值工具(WACC=9.9%),我们得到新的目标价为17.8 元(原为22.9 元),下调评级至“卖出”(原“中性”)。

厦门钨业:完成非公开股票发行;关注新材料深加工业务;位于强力买入名单

厦门钨业 600549

研究机构：高盛高华证券 分析师：张富盛,韩永 撰写日期：2014-12-15

最新事件

厦门钨业公告完成非公开股票发行,扣除相关费用后募集资金约30亿人民币,发行股票1.5亿股,其中实际控制人——福建省稀有稀土(集团)有限公司认购5000万股,持股比例小幅增加至32.82%(此前为32.71%)。本次发行后公司总股本增厚22%。

潜在影响

公司截至2013年末的资产负债率达到61%,本次发行后负债率下降至49%,使得资产负债表更健康。此外,公司募集资金用于钨钼材料、硬质合金、稀土和电池材料等精深加工业务领域以及上游原材料资源领域的流动资金投入。我们认为,一方面这将加快推进下游深加工业务发展,培育公司利润新增长点;另一方面,公司稀土大集团已获得工信部备案,我们预计这将加快对福建稀土资源的整合。

估值

我们将非公开发行状况反应至公司模型,由于募集资金主要用于补充现有项目的流动性,我们预计公司2014/15/16年每股收益因股本增加将分别摊薄至人民币0.64/0.78/0.93元(此前为0.78/0.94/1.12元,维持其它基本经营假设不变)。同时,本次非公开发行后公司2014/2015年每股净资产将增加至人民币9.0/9.6元(此前为6.6/7.3元),公司2014年预期P/B从5.1倍下降至3.7倍。我们维持公司基于PB vs.ROE的12个月目标价人民币35.92元,该股仍位于我们的强力买入名单。

主要风险

稀土和钨下游需求疲软使得价格低于预期。

盛和资源:故事的全部不仅仅是中铝

盛和资源 600392

研究机构：西南证券 分析师：兰可 撰写日期：2015-01-16

事件:近期,我们参加了盛和稀土的反向路演。我们对公司有了进一步认识。

较为独特的技术优势打造低成本运营。尽管公司的原料来源主要来自于轻稀土精矿,但因为公司独特的处理工艺,使得轻稀土中经常被积压和难以销售的镧铈等元素,在销售上不成问题,从而摊薄了成本。同时公司地处化工基地,采购各种辅料较为方便,完善的配套体系也使得冶炼成本上较为有竞争力。

汉鑫矿业技改完成,利润贡献有望增大。汉鑫矿业是公司托管经营的稀土矿山企业。除给原股东固定的费用外,超过部分收益归公司所有。汉鑫矿业技改完成后,提高了稀土的回收率,能够降低生产成本,提升汉鑫矿业的利润。

去库存化可能创造稀土行业最高的每股收益。截止去年三季度,公司拥有约6.6亿的存货,四季度开始公司进行了去库存化销售。我们推断,如果去库存化后的收益能够达到和接近之前的业绩承诺水平,那公司的每股收益可达到约0.5元左右,这个数据很可能是整个稀土行业最高的每股收益。

西安西骏增强公司在冶炼和金属方面实力。西安西骏在冶炼分离和金属冶炼方面分别拥有5000吨和3000吨产能。入股西安西骏将使公司在稀土冶炼分离和稀土金属冶炼领域的产能几乎实现翻倍,有利于增强公司的实力。

中铝代表进入董事会,强化双方关系。中铝稀土代表进入董事会,表明中铝稀土已经介入盛和的生产经营和战略决策,是盛和与中铝合作关系的强化。中铝如果稍晚同样入股西安西骏的话,将使得中铝和盛和关系更变得更加紧密,那将无疑是中铝和盛和双方关系的深化。

我们重申维持对盛和资源的买入评级。考虑到去库存化效果,我们适当提升了对其2014年业绩的预估。我们重申对盛和资源的买入评级。理由就是我们提出的“盛和五点”。

风险提示:与中铝合作关系的变化、稀土价格不及预期等。