首创股份2019年年报体检：冷门行业，净现比卓越，成长性很好

首创股份总部位于北京市西城区，为北京市属国企。

2015年的时候，公司各业务营收占比如下：

当时，垃圾处理为公司第一大业务，占比40%；环保建设为第二大业务，占比16.92%；污水处理为第三大业务，占比15%；自来水生产销售为第四业务，占比12.43%。

到2019年，公司的业务版图出现了较大变化，具体如下：

环保建设从第二大业务升为第一大业务，营收占比39.37%；垃圾处理下降为第二大业务，营收占比26.86%；污水处理依然为第三大业务，占比17.57%；自来水生产销售仍为第四业务，占比13.85%。

此外，饭店经营、土地开发两项业务从2018年开始就已经不在版图中，采暖运营从2019年开始也没了。

公司环保建设业务近五年经营数据如下：

公司环保建设业务近四年营收复合增速高达48.5%，处于高速增长区间。毛利率则呈下降趋势。

公司垃圾处理业务近五年经营数据如下：

公司垃圾处理业务近四年营收复合增速为8.8%，近两年提速进入中速增长区间。该项业务的毛利率较为稳定。

公司污水处理业务近五年经营数据如下：

公司污水处理业务近四年营收复合增速为25%，处于高速增长区间。毛利率略有下滑。

公司自来水生产销售业务近五年经营数据如下：

公司自来水生产销售业务近四年营收复合增速为23.5%，处于高速增长区间。毛利率先降后升。

公司京通快速路通行费业务近五年经营数据如下：

该项业务处于小幅萎缩的阶段，在公司营收中占比很小。

分地区来看，2015年营收占比较高的依次为华东、境外、华北、中南地区，具体如下：

到2019年，华东地区依然是业务最大的地区，华北地区从第三跃居第二，西南地区发展最为迅猛，从第五直接跃居第三，境外业务占比退居第四。具体如下：

过去五年中，公司业务增长最快的分别是西北、西南地区，其次为华东、华北地区，具体如下：

公司现金收入比较弱

（其中黄色字体部分分别为五年均值和三年均值，下同）

公司近四年营收复合增速高达21%，处于高速增长区间。

公司近五年现金收入比为99%（参考值117%），营业收入的含金量稍差。

公司净现比卓越

公司近四年净利润复合增速为12%，低于营收增速，不过近两年近利润增长加速，2019年增幅达34%，进入高速增长区间。

公司净现比高达331%（参考值100%），极为卓越。在环保这样一个重资本开支的行业里，净利润保持如此高的现金含量，说明公司在产业链上掌握着强势的话语权。虽然从下游收钱有难度导致现金收入比一般，但把现金留在公司内部的能力极强。这一点我们从后面的应收、应付等指标上可以看到。

公司核心利润增长强劲

公司近四年和近二年核心利润增速均超净利润增速，表明核心业务增长强劲。

公司资本开支巨大

公司应收票据及应收账款增速快于营业收入增速，这令营收的现金含量承压，需要继续留意。对于增长的原因，2019年年报中解释称：主要是本公司工程平台业务迅速发展、本期积极拓展污泥业务及新项目投入运营及所致。

公司近两年存货增长很快，主要是环保工程和户表工程项目投入增加所致。

公司应付票据及应付账款继续高增长，2019年绝对值已高达83.85亿元，做首创股份的上游真是不容易。对于增长的原因，2019年年报中解释称：主要是公司本期特许经营项目投入增加，应付工程款增加所致。

公司资本开支继续大增，近五年均处于激进扩张之中，因此自由现金流连年告负。与此同时，公司现金分红比例较高。

公司毛利率下降，净利率和净资产收益率较低：

小结：

首创股份属于冷门行业中正高速扩张的公司。公司每年资本开支巨大，但都是在围绕着主业开疆拓土，相比一些同行有营收没有现金流，导致资金链断裂，首创股份的现金流还是不错的。

目前市场对其估值在18倍左右，对它还是比较看好的。如果市盈率有到15倍以下的时候，会是一个不错的投资机会。

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