这段时间、二、三线白酒企业受到市场的追捧，股价涨势较好，甚至盖过了一线白酒的风头。

今天分析的文章是今世缘，作为二线品牌的白酒企业，坐落于江苏省的高沟镇。

现有“国缘”“今世缘”和“高沟”三大白酒品牌，其中，“ 国缘”“今世缘”是“中国驰名商标”，“高沟”是“中华老字号”。

国缘品牌定位“中国高端中度白酒”，今世缘品牌突出打造“中国人的喜酒”，高沟品牌定位“正宗苏派老名酒” 。

2020年公司实现白酒销售收入50.84亿元，同比+5.11%，销量31755千升，同比+0.81%。

分区域来看，南京大区、淮安大区收入规模再次突破10亿大关，这两区同比增长分别为3.5%和2.19%。

截至2020年底全国净增加193家经销商至948家，其中省内经销商净增70家至400家（苏南/苏中/盐城/南京/淮海/淮安大区分别净增+35/+20/2/11/1/1），省外经销商净增加123家至548家。

从数据上看，今世缘的营业收入主要来自于江苏省内。

从战略目标来看，公司年报经营计划披露2021年营收目标59亿元，争取66亿元，同比+15%-29%，净利润目标18亿元，争取19亿元。

具体看一下公司的财报数据。

一、合并资产负债表

1、总资产

公司2015-2020年公司的总资产分别为：54.2亿、62.6亿、72.2亿、85.9亿、100.6亿、118.5亿

公司总资产增长率分别为：15.45%、 15.36% 、18.89% 、17.17%、 17.78%

从数据上看， 公司的总资产增长率均保持15%以上的速度增长，公司的成长性较好。

2、资产负债率

公司最近5年的资产负债率分别为：24.91%、 26.92% 、28.86%、 28.38% 、30.24%

从数据上看，公司未来没有偿债风险。

公司最近5年准货币资金均大于有息负债金额，短期内也没有偿债压力。

3、“应付预收”和“应收预付”的差额，了解公司的竞争优势

公司最近5年应付预收和应收预付的差额分别为：5.4亿、9.9亿、13.5亿、14.6亿、15.8亿

说明公司的行业地位较强，无偿占用上下游的资金逐年在增加。

另外看应收账款与总资产的比值分别为：0.35%、 0.23%、 0.59%、 0.32%、 0.25%

该比值均小于1，说明公司的产品畅销，该科目是优秀公司的表现。

4、固定资产与总资产的比例

公司最近5年固定资产+在建工程与总资产的比值分别为：12.45% 、13.83%、 12.34%、 11.16%、 12.68%

公司属于轻资产型的企业，未来维持竞争力所需的成本较小。

5、看投资类资产，判断公司的专注程度。

公司与主业无关的投资占总资产的比值分别为：7.72%、 8.30%、7.75%、 16.14% 、12.45%

最近2年均超过10%，主要为其他非流动金融资产，一般认为比值超过10%的企业不专注于主业的发展，该科目需要继续关注。

6、判断公司的暴雷风险。

存货与总资产的比值分别为：24.19%、 23.59% 、22.91% 、21.38%、 21.97%

作为酒企来说，该存货问题不大，且公司应付预收-应收预付>0且应收账款/资产总计<1%，存货基本没有爆雷的风险；

另外从商誉比来看，该比值均为0。

从以上两个数据分析，公司暴雷风险极低。

二、合并利润表

1、营业收入

2015-2020年公司的营业收入分别为：24.2亿、25.5亿、29.5亿、37.4亿、48.7亿、51.2亿

营业收入增长率分别为：5.34% 、15.57%、 26.55%、 30.35%、 5.12%

2020年有所放缓，需要继续关注2021年的表现，能否完成公司59亿元既定目标。

2、毛利率

公司最近5年的毛利率分别为：70.96%、 71.71%、 72.87% 、72.79% 、71.12%

从数据上看，公司的毛利率稳定在70%以上，说明公司产品竞争力强，这也是白酒企业的特点之一。

3、期间费用率，了解公司的成本管控能力。

公司最近5年的费用率分别为：25.18% 、20.27% 、20.69%、 22.05%、 22.01%

费用率/毛利率分别为：35.49% 、28.27%、 28.39%、 30.30%、 30.95%

该比值在30%左右，说明公司的成本管控能力较强。

另外看公司的销售费用率分别为：18.29% 、14.51%、 15.68% 、17.51% 、17.10%

虽然2020年的销售费用率有所下降，但是总体上还是高于15%，说明公司的竞争压力还是较大的。

4、主营利润率，了解公司的利润质量

公司最近5年的主营利润率分别为：36.17% 、37.71%、 35.26%、 32.64%、 31.69%

主营利润占营业利润的比率分别为：92.27% 、92.02% 、86.89%、 81.46%、 77.52%

从数据上看，公司的主营利润率虽然有所下降，但是还是在30%以上，说明公司的主业盈利能力强。

同样主营利润/营业利润呈现下降趋势，2020年该比值低于80%，说明公司的利润质量变弱，该科目需要继续关注。

5、净利润现金含量比

公司最近5年的净利润现金含量比分别为：125.22% 、111.83%、 97.42%、 89.66% 、71.40%

该比值呈现下降的趋势，且最近3年均低于100%，最近5年的平均值为99%，该科目表现不好。

6、归属于母公司的净利润

2015-2020年公司归属于母公司的净利润分别为：6.9亿、7.6亿、9亿、11.5亿、14.6亿、15.7亿

该比值的增长率分别为：10.60%、 18.21% 、28.45% 、26.71% 、7.46%

公司的净利润保持较快发展，2020年受外部环境的影响有所放缓，未来继续关注该科目。

7、净资产收益率

公司最近5年的净资产收益率分别为：16.20%、 17.02%、 18.88%、 20.23%、 18.95%

该比值均在15%以上，该科目没有问题，说明公司的自有资本盈利能力较强。

三、合并现金流量表

1、成长能力

最近5年公司购建支付的现金与经营活动产生的现金流量净额的比率分别为：13.40%、 24.64%、 18.27% 、11.48% 、35.33%

说明公司仍在稳步地发展且风险较小。

2、分红情况

分配股利、利润或偿付利息支付的现金/经营活动产生的现金流量净额：21.67% 、24.41%、 28.12% 、31.80% 、46.55%

该科目没有问题，分红应该可持续。

四、结语

从以上数据分析来看，作为一家二线白酒企业，数据表现还是很不错的。

公司表现好的地方：

1、公司的成长性较好。

2、公司的资产负债率低。

3、公司的行业地位较高。

4、公司的毛利率高

5、公司成本管控能力好。

6、公司的净资产收益率较好。

需要关注的问题是：

1、主营利润占营业利润的比率呈下降趋势，且最近1年低于80%。

2、公司的非主业类投资占比较高。

公司的主要风险是：净利润现金含量比逐年下降，且未来一段时间可能平均值低于100%。

五、估值

公司目前的市值为697亿，2020年归属于母公司的净利润为15.7亿，即使按照公司的预期增长12%，即2021年归属于母公司净利润为17.5亿，25倍的合理市盈率，则2021年的合理市值为440亿。

未来3年的合理市值应该在530-550亿左右。

按照8折的好价格买入，即2021年的好价格为440*0.8/12.54（股本）=28元。

以上分析仅供参考，需要记住高估不意味着公司股价不会继续上涨，低估也不意味着公司股价不会继续下跌，低估不等于会涨。

因此投资需要找到一个符合自己的逻辑，起码拿着的股票心理不会慌。

以上分析仅供参考，不作为投资的建议！