外汇商品 | 黄金的微笑曲线——2024年12月贵金属走势前瞻

贵金属

我们研究了黄金相对于美债利率的微笑曲线。

11月金价波动加大、震荡收跌。特朗普当选后，美元指数和美债收益率继续上行，两者短期上行速度过快，带来黄金和美股波动加大，黄金下行修复高估。通常20%的上行后6%-8%的调整较为常见。伦敦金自2789美元/盎司快速下行至2536美元/盎司，后伴随美元指数上行暂缓，以及中东担忧再起，伦敦金快速反弹150美元/盎司，我们也在反弹前一日明确进行了提示。短期快速反弹后，黄金逼近重要阻力位2700至2750美元/盎司。后特朗普提名贝森特任新一届财政部长，因其曾提出的“3-3-3”政策，市场对于美国财政可持续性担忧下降，黄金再度回落。

随着特朗普提名贝森特为财长，美元利率汇率回落，特朗普交易告一段落。近期黄金估值溢价回落，进入小幅增持区间。我们跟踪的领先监测指标显示11月非农可能不及预期。如果非农就业数据确实较差，则可能继续施压美元利率汇率，进而短期利好黄金。总体来看，黄金仍需一段时间震荡修复此前的高估形态。黄金长周期逻辑依旧稳健，但伦敦金未来一年震荡幅度相较于过去一年或将明显放大，而上海金则可能因为汇率因素表现偏强。

黄金境内外价差暂时维持负值。金银比或有回落空间。