2024年3月5日，周二，惊蛰。

这天，北京召开十四届全国人大二次会议。

会议公布的政府工作报告中，提出了居民消费价格指数（CPI）增速目标。

3%左右。

时间飞逝，转眼到了2025年1月9日，即本周四，腊月初十。

2024年CPI增速正式发布，同比上涨0.2%。

增速目标3%，实际却只有0.2%。

不乐观。

CPI与通胀紧密相关，通胀又与经济相关。无论是过高还是过低，都不利于经济的健康发展。

按国际惯例，CPI年增速1%～3%都属正常。

我们认为，A股想要上涨，通胀数据需出现可期待的上行。

今天，就结合投资维度，谈谈CPI这个话题：

如何唤醒沉睡的A股巨兽？

为什么说中国期待通胀、美国期待通缩？

中国如何打好通胀管理的“未来之战”？

两会之后，A股是否会步入上涨通道？

#01

如何唤醒沉睡的A股巨兽？

目前，大多数投资者都有个疑问——如何推动现阶段的A股上涨？

企业业绩，难以寄予厚望。

Wind数据显示，5356家A股上市公司去年前三季度营收、归母净利润均同比下滑。

相较这一点而言，当下更关键的要素，也许是通胀预期。

这也是我们今天要谈的重点。

通胀增速过缓、甚至负增长，往往意味着经济增长乏力，需求不振。

通胀增长过快，则会导致货币购买力下降，影响投资积极性。

过高、过低，都会对经济、股市产生负面作用。

实际上，低通胀很大程度也是导致中国上市公司营收下降的因素之一。

那么，如何测定通货膨胀情况？

最简单的方式，就是观察CPI。

中共中央党校出版社出版的《领导干部应知应会主要统计指标诠释》一书中，有一段对于通货膨胀（紧缩）程度的表述：

“测定一定时期通货膨胀（紧缩）程度有不同方法，应用较多也较普遍的就是居民消费价格指数（Consumer Price Index，简称CPI）。

CPI是度量一定时期内居民消费商品和服务价格水平总体变动情况的相对数，综合反映居民消费商品和服务价格水平的变动趋势和变动程度。

严格地说，CPI并不等于通货膨胀率，因为CPI只反映了居民消费领域的价格变化，而不能代表全社会价格总水平的变化。

但从CPI变化中，可以看出价格变动大致趋势，在一定程度上反映了通货膨胀（紧缩）的程度。”

按国际惯例，CPI年增速1%～3%，都是合理范围。

数字高，有通货紧缩风险；数字低，则有通货紧缩的风险。

#02

中国期待通胀 美国期待通缩

也许有投资者疑惑，通胀与股市真有关系吗？

实际上，关于通胀对股市带来的作用，美国已提供了范例。

新冠疫情暴发后，美国一度推出大规模刺激性政策。

通胀肆虐之时，美股2022年剧烈波动，投资情绪低迷。

为抑制通胀加剧，美联储于2022年3月启动了一轮激进加息。

加息效果明显——2022年6月，美国CPI同比增速达9.1%，后开始持续下行，同年11月降至7.1%。

2022年10月，美股也终于触底，此后则屡创新高。

直到2024年9月19日凌晨，美联储才启动了4年来的首次降息。

值得注意的是，这一轮美联储加息周期中，美股并未下跌。

核心原因，还是“抑制通胀的阶段性目的达到了”。

财政政策只是手段，“通胀数据”才是最终要看的结果。

实际上，中美两国经济症结，都与通胀趋势密切相关。

美国希望顽固的通胀不再反弹。

2024年11月，美国CPI同比增速为2.7%，离美联储期待的2%仍有距离。

反观中国，则期待继续通胀，从而实现消费复苏。

实际上，中国近期“以旧换新、事业单位涨薪”都是为了带动消费，最终也是为了提升CPI。

然而，2024年中国CPI同比上涨为0.2%，离3%目标甚远。其中，12月CPI仅上涨0.1%。

这表明，中国一系列刺激措施尚未有效拉动需求增长。

#03

通胀管理：中国的未来之战

财政政策“大招”出台之时，股市可能因情绪带动短暂上涨。

但要长期看涨，还需要看到通胀持续回升，即CPI回升。

这一背景下，中国如何实现做好通胀战役，实现反转？

在这里，结合一篇华尔街情报圈的报告内容进行解读。

该报告认为，财政政策要发挥出影响力，关键在于宣传与预期管理。

这方面，美联储堪称“大师级”。

首先，美联储提出了清晰的“双重目标”。

CPI增速2%，且同样关注就业目标。

兼顾通胀、就业，实际上是一种问责制。

如果仅设定通胀目标，可能导致一种错误印象，即“美联储不在意就业问题”。

只要通胀没有达到2%，市场便知道美联储未来会做什么。

若通胀接近目标，但就业不佳，市场便知道美联储会放松政策。

若就业良好，但通胀高于目标，市场便知道美联储会收紧政策。

可以说，美联储的每一步都会让市场猜得到。

其次，美联储会向外界解释，让公众“听懂”为什么要这样做。

在伯南克时代，美联储开启了定期新闻发布会制度。

进入鲍威尔时代则更进一步，几乎每周都有联储官员讲话。

可见，清晰有力地阐述政策是美联储成功的关键。

相比之下，中国有哪些地方值得提升？

三点：更重视通胀、设定新的通胀目标、建立与外界沟通的框架。

首先，要将通胀目标摆在与GDP增速同等重要的位置。

中国有清晰的CPI增速目标，但相比美联储，中国政策目标更为广泛。

譬如，经济增长、货币稳定、就业促进、国际收支平衡、楼市稳定……都是重要目标。

这些目标往往要在不同经济周期中动态调整：“稳增长”阶段，更关注信贷支持；通胀上升或房价过热时，会优先控制物价或金融风险。

未来，通胀目标的重要性需要进一步凸显。

其次，要设定新的通胀目标。

如果中国能坚定地向外界宣告，会坚定实现某个新的通胀目标，乃至配套就业相关目标时，将会提振市场信心。

当然，按照以往规律，这个新的目标会在2025年3月召开的两会上宣布。

再次，透过外界沟通，影响通胀预期。

2024年9月底至今，中国政策周期已从“预期阶段”过渡到“落实阶段”。

这一阶段，清晰、有序、高频的沟通比政策本身可能更加重要，能支撑市场主体的乐观情绪。

提出明确的通胀目标，定期对通胀进行解读，乃至定期加码刺激政策——会形成一个有益的循环。

这会是场漫长的战斗。

#04

A股何时步入上涨通道？

顺着上面逻辑，观察A股何时开启一轮涨势，先要判断通胀何时步入上升通道。

近期，高盛将2025年中国CPI涨幅预期从此前的0.8%下调至0.4%。说实在，这是一个更悲观的预期。

实际上，2025年3月两会期间，中国可能推出更清晰的目标及政策导向，央行也不排除在一季度降息降准。

不过，这些举措对经济的影响则会隔一段时间才能显现出来。

参照美国，美联储在2022年3月加息，直到同年11月CPI出现下行，股市才启动确定性地上涨。

对中国而言，这个周期可能不太一样。

为什么？

其一，美联储将预期管理用到了极致，而中国尚在探索阶段；

其二，历史经验证明，对抗通缩，比对抗通胀难度更大；

其三，中国各类政策的实际效果还有待观察；

其四，政策对中国股市的影响可能更大。

乐观情况，是CPI增速立马反弹，3月两会政策落后，A股也同步上涨。

更可能的情况是CPI全年维持低位，A股下半年才出现反弹。

这一过程中，上证指数有跌破3000点、回补缺口的可能。

最后，结尾得做个提醒——关注CPI，但别盲从CPI。

理论上，通货紧缩可能伴随着资产价格上涨，紧缩可能导致资产价格下跌。然而，尽管2024年CPI增速较低，上证指数依然增长12.67%。

原因在于，通货膨胀是影响股市的重要因子，但并非唯一因素。企业业绩、货币政策、外部环境、投资者情绪……都会影响股市。

这也提醒我们，在分析金融市场时，要认识到不同的经济指标之间并非线性关系。

共勉。

（实习生 陈佳佳）

参考了一位微信大V“牧之野”，也给自己制作了一个文章后缀：

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